金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(wěn)健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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