来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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