2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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