金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低吴亦凡还出得来吗点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(k吴亦凡还出得来吗uǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)吴亦凡还出得来吗。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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