文丨明(míng)明 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要(yào)是源于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现(xiàn)象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(831143是什么意思shì)场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的(de)具(jù)体(tǐ)操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精(jīng)准(zhǔn)831143是什么意思有力(lì)”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对(duì)银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一(yī)定的(de)压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金(jīn)收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力(lì)度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来(lái)一个月(yuè)内资(zī)金价格上行的(de)预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一(yī)般较低(dī)，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期(qī)；银(yín)行间市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 831143是什么意思