来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(b韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ěn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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