文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米trong>往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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