事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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