调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不(bù)确(q偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法uè)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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