近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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