2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物trong>胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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