金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(华大基因有国家背景吗chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速(华大基因有国家背景吗sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应华大基因有国家背景吗创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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