2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(z料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗hài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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