4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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