文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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