5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗