金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，单反可以带上飞机吗一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù单反可以带上飞机吗)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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