事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hó上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好05.13

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