调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口几率还是机率 概率和几率一样吗量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯几率还是机率 概率和几率一样吗仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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