金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)3apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次0％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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