美(měi)国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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