来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qián如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗g)。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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