5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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