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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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