近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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