2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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