4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xi冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污à)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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