来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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