金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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