来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cón130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元g)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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