文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zh反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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