近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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