来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢p>

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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