近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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