调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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