来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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