金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默居民还款能(nén三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默g)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默