4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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