金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。