4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(x标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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