4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么>社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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