金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服领略的意思务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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