来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步苏州是几线城市呢提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1苏州是几线城市呢g>上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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