文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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