文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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