4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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