私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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