来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子rong>

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。