2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(j定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历iàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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