金融(róng)界5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下(xià)调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前(qián)实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平是(shì)比(bǐ)较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议对一季(jì)度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需(xū)要关注下周缴税周对(duì)资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有(yǒu)银行协定存(cún)款和通冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷知存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定存款和通知存(cún)款利(lì)率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银行(xíng)调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背(bèi)后的(de)原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察(chá)网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归(guī)根结底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加(jiā)银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资(zī)金空(kōng)转有所(suǒ)加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定程度(dù)上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净(jìng)息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农(nóng)商行(xíng)，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入(rù)；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降，理论上可(kě)以促使存款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺(cì)激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再(zài)回归经济基本面(miàn)来看，“弱(ruò冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延(yán)续，意(yì)味(wèi)着(zhe)长端(duān)利率仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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